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“保本基金”真的能保本嗎？ 謹防風險緩沖產品“看不見”的風險
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“保本基金”真的能保本嗎？
謹防風險緩沖產品
“看不見”風險
◎記者 馬嘉悅
“產品損失由經理補充，觸及止損線清算，妥善保證資本。”最近，一種風險緩沖產品似乎很受歡迎。
據報道，此類產品由信托公司設立，資金投資于私募股權基金，私募股權經理以自己的資金跟進投資，優先承擔產品損失，以實現資本保護效果。雖然這似乎是合規和合理的，但這些產品也隱藏著風險：如果市場調整迅速，產品不能順利清算，投資者會失去本金嗎？一旦投資者以資本保護為預期的損失，信托公司和私募股權經理建立的信任如何恢復？
在許多業內人士看來，風險緩沖產品滿足了低風險偏好投資者的需求，但我們必須注意尾部風險的提示。同時，私募股權經理應提高其專業水平和風險控制意識，努力為投資者創造穩定的絕對回報。
私募基金能“保本”嗎？
近日，《上海證券報》記者從業內人士處獲悉，風險緩沖產品相當受歡迎。所謂風險緩沖，是指信托公司設立信托計劃，直接投資于私募股權基金。在此過程中，私募股權經理需要使用自己的資金跟進一定比例的投資，并與投資者就風險緩沖期達成一致。私募股權經理在約定期限內率先承擔產品凈值損失。同時，信托產品投資的私募股權基金會設置預警線和止損線，一般跟蹤投資比例高于產品觸及清算的損失范圍。
“這種產品結構實際上意味著投資者購買優先股，私募股權經理購買劣質股，從而實現投資者偽裝的資本保護，類似于給資本保護抽屜協議‘穿背心’。”上海一位定量私募股權人士透露，這些產品在兩三年前銷售，因為它不僅可以滿足信托公司標準產品轉型的需求，還可以幫助小型私募股權利用更大的規模。
一些管理信托FOF的人承認：“大多數愿意與信托合作的結構化產品的私募股權都處于擴大規模的階段，特別是定量私募股權更愿意配合發行這些結構化產品，因為它們的自然優勢可控，波動小。此外，該行業的大多數風險緩沖期約為1年。一年后，這些產品可以轉化為正常的資產管理產品，這是私募股權排水的好方法。”
有業內人士告訴記者，這類產品的發展自去年以來呈現加速趨勢，私募股權經理的投資比例也在下降。“過去一般要求投資30%或20%，現在很多私募股權只提出投資10%甚至更少。”據媒體報道，某信托公司發行了一款風險緩沖產品，私募股權基金的預警線為0.96元，止損線為0.95元，產品約定的投資比例下限低至7%。
“看不見”的風險最可怕
從合同的角度來看，風險緩沖產品似乎可以實現資本保護的效果，但許多業內人士建議，這些產品隱藏的風險不容忽視，特別是投資比例較低的產品需要特別警惕。
首先，產品有損失的風險。上述信托FOF人士表示，以后續投資比例為7%的產品為例。雖然后續投資比例高于清算損失比例，但在極端市場，如一些持倉目標持續下跌，產品最終損失可能達到10%甚至更高。這樣，后續投資的7%顯然無法保證資本，投資者的損失范圍也不確定。
一些定量私募股權人士透露，為了降低損失風險，大多數參與風險緩沖產品的私募股權基金都是市場中性策略，但市場中性策略在歷史上也遭受了巨大損失，因此風險緩沖產品根本無法真正保護資本。
根據私募排網統計，2021年前11個月市場中性戰略產品最大回撤平均值為4.97%，其中73種產品最大回撤超過10%。
其次，一旦產品虧損，信托公司和私募股權經理的損失不容忽視。“目前，許多銷售人員在推廣此類產品時會淡化尾部風險，推廣對象也是一些風險偏好極低的客戶。一旦產品給客戶造成實際損失，投資者對機構的信任度將急劇下降，一些投資者甚至將被迫承擔超出承受能力的風險。上海一位私募股權研究員承認，許多雪球結構產品的投資者在去年4月的最后一周因尾部風險而受傷。
絕對收益產品需求快速增長
在風險緩沖產品快速發展的背后，實際上是對絕對收益產品的巨大需求。
一位信托人士告訴記者，在信托行業打破交易所后，大量的信托客戶“不知道該買什么”，現金管理產品或非標準項目的數量甚至需要購買。”但事實上，信托客戶不僅購買非標準資產，而且對股權資產非常感興趣，只是因為信托FOF產品和私募股權基金可能是非標準資產的重要替代品之一，因為股市波動較大，未來風險控制能力較強。”
面對巨大的需求，許多私募股權已經或正在通過豐富的子策略和創新策略來平滑凈值波動。
例如，艾芳資產負責人蔣凱表示，任何單一類別的策略都很難穿越所有的市場環境和周期，因此推出了一系列波動性平衡產品。投資目標包括股票、可轉換債券、商品期貨、期權、股指期貨等，以盡可能平滑投資組合的波動。
瑞瑞投資投資總監袁磊也表示，為了提高投資組合的抗風險能力，公司正在嘗試量化多策略的組合配置，并在量化多策略中疊加看跌期權，通過轉移部分向上收益來緩解部分下行風險。去年，念空科技還推出了“安全氣囊指數增加”
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