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資產擔保債務融資工具推出一周年：尚處起步階段 發展空間值得期待
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本報記者楊潔
今日，資產擔保債務融資工具（CB）正式推出剛好滿一年。
一年前的5月26日，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）發布《關于開展資產擔保債務融資工具相關創新試點的通知》，正式推出資產擔保債務融資工具，充分發揮資產和主體“雙重增信”機制，激發市場創新發展活力。
記者據公開信息不完全統計，截至目前，有10只帶有資產擔保標識的債券發行。接受《證券日報》記者采訪的業內人士表示，目前CB尚處于起步階段。不過，在金融積極服務實體經濟的大背景下，CB的需求會增加，未來隨著發行及投資主體的擴容，相關立法、政策法規等配套規則有望進一步完善，CB發展空間值得期待。
資產和主體“雙重增信”
暢通投融資渠道
CB指發行人為實現融資目的，以資產或資產池提供擔保，可約定由發行人或資產所產生的現金流作為收益支持，按約定以還本付息等方式支付收益的結構化融資工具。在產品分類上，屬于結構化產品。
從產品特點來看，主要體現在三方面：一是償債來源更為多樣，投資人可實現對發行人及資產的“雙重追索”。二是交易結構更加靈活，包括抵質押模式和結構化模式等。三是可借助結構化技術設置分層、信用觸發機制等安排。可根據不同資產的現金流流入和期限結構進行分層設計，并根據發行人主體信用的變化等設置相應信用觸發機制，更好地滿足投資者風險配置的需求。
值得一提的是，為落實國務院辦公廳關于加快發展保障性租賃住房的指導意見，交易商協會在資產擔保債務融資工具項下，推出“保障性住房租賃”主題債券，即“保障性住房租賃CB”，通過專項產品持續引導資金流向住房租賃領域。同時，交易商協會將為保障性住房租賃CB開辟“綠色通道”，專人對接，即報即看。
從具體項目來看，例如，南京軟件園科技發展有限公司2022年度第一期定向保障性住房租賃擔保債務融資工具成功發行。該項目擔保資產為保障性租賃住房（南京江北新區研創園人才公寓），資產價值10.02億元，以不動產抵押作為信用增進發行CB，通過專項產品引導資金流向租賃住房領域，為民生保障等重點領域提供金融支持。
商業銀行作為主承銷商積極助力項目發行。《證券日報》記者從浙商銀行獲悉，該行獨立主承銷寧波城建投資控股有限公司所屬寧波東部新城開發投資集團有限公司2023年度第一期定向資產擔保債務融資工具（CB）于今年5月份成功發行，注冊規模25億元，首期發行10億元，發行利率3.6%，期限3年。
浙商銀行投資銀行總部相關負責人告訴記者，此次項目落地，該行協同發行人梳理資產，設計整體盤活方案，利用定向資產擔保債務融資工具“主體+資產”雙重信用、融資額度較大等特點，實現持有物業的創新、高效盤活。下一步，該行將為更多實體企業提供直接融資服務，豐富發行人和擔保資產種類。
市場認識仍有不足
投資機構積極性待提高
資產擔保債務融資工具的推出，在支持民營小微、綠色發展、科技創新、保障性租賃住房等重點領域發揮了積極作用，有助于增強服務國家戰略和實體經濟質效。
在全球債券市場上，CB是相對成熟的債務融資工具，而我國CB尚處于起步發展階段。遠東資信研究與發展部研究員田野對《證券日報》記者表示，CB發行較少的原因大致有兩個：一是市場對于CB這種融資工具的認識仍然不足。投資者對其風險收益的特性了解較少，導致市場發展緩慢；二是CB的發行人主體信用水平相對較低。同時由于抵押資產以不動產和創新資產為主，投資者擔心行業整體不景氣導致的企業信用和擔保資產同時下降。
東方金誠結構融資部分析師李程在接受《證券日報》記者采訪時表示，在發行利率方面，CB設計的初衷是助力發行人基于優質資產增信取得相較于主體信用評級更高的債項評級，進而降低綜合融資成本。但對于國內市場實際發行情況而言，由于發行主體擔保資產市場認可度不高，相關主體發行的CB債項等級提升困難，發行利率并無實質壓降。
“此外，從投資人角度來看，已發行的CB通常采用抵押擔保模式，目前的交易結構設計未對投資人提供額外信用保護，以土地使用權為主的擔保資產無法產生穩定的現金流，亦無法實現擔保資產的風險隔離。”李程進一步表示。
談及對資產擔保債務融資工具的發展建議，田野表示，一方面，要支持產品創新。目前投資者普遍將CB視為帶抵押的普通債券。CB特有的信用增進機制并未得到市場普遍認可。這導致CB目前仍未完全解決低信用等級主體融資成本高企的困境。私募包銷居多的發行方式也反映出CB的困境。未來CB仍需要在基礎資產、交易結構、違約預警機制、法律安排等方面作出進一步的創新。
另一方面，加強對新型CB的宣傳和推廣。國內CB市場仍處于起步階段，市場投資者對CB的交易結構、風險收益特征、核心產品設計思路等問題仍不了解。相關機構應當加強宣傳引導，切實加強投資者教育，減少信息不對稱，提高市場定價效率。
“對于監管機構而言，CB的發展需要有完善的法律法規作為保障。”在李程看來，相關法律應當明確CB及其擔保資產的法律確權和監管安排，切實體現出CB這一創新產品獨有的特征及優勢。同時，會計和資本計量方面的配套規則也應進一步完善。對CB風險計量和監管資本計量的判斷將直接影響銀行間市場各投資機構的積極性。此外，在對存續產品的管理方面，可通過對資產池設置更為嚴格的合格標準和引入監管機構的監督，切實保障投資人的“雙重追索權”。
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