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放慢發債融資步伐 券業探索資本節約新路徑
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◎編輯 孫越
今年以來，在低利率環境下，融資成本不斷走低，但券商卻放慢了發債融資的步伐。統計數據顯示，截至今年7月底，券商普通公司債發行總額同比下降超三成，次級債發行總額同比下降超兩成。
“券商債券融資降溫是一個新信號，集約化發展將成為行業發展的重要方向?！睒I內人士分析稱，以消耗資本金發展重資本業務的模式或成過去式，券商須更加注重存量資本金的利用效率，向高質量、高效率的集約化經營模式轉變。
券商發債步伐放緩
在再融資監管趨嚴背景下，定增、配股頻頻“遇冷”，券商一度將目光轉向發債融資。2023年堪稱券商發債融資大年，全年73家券商發行了787只境內債券，規模超1.5萬億元，增長33.7%。
不過，2024年以來，無論是整體發債規模還是次級債，券商發債的規模都有所放緩。據華創證券金融團隊統計，今年1至7月，券商發行了168只普通公司債，發行總額達3287億元，同比減少32%；發行了32只次級債，發行總額達545億元，同比下降21%。
今年以來獲批發債的券商中，中小券商占據了更多席位。山西證券、西部證券、財達證券等中小券商相繼獲得中國證監會的注冊批復，華安證券、國聯證券、南京證券更是2次獲批。去年同期則以中金公司、華泰證券、國泰君安等大型券商為主，這些大型券商的獲批發債次數多為2到3次。
從發行目的來看，補充凈資本不再是券商發債融資的首要目標。例如，7月8日東北證券公告稱，擬發行不超過8億元（含8億元）的債券，用于償還到期公司債券。此外，長城證券、長江證券、山西證券均表示，募集的資金將全部用于償還即將到期兌付的公司債券。
資本補充需求緣何減弱
從融資成本來看，受非銀流動性充裕及市場收益率不斷下降的影響，今年上半年證券行業總體呈現融資成本不斷下降的態勢。Choice數據顯示，截至6月底，東方財富證券的融資成本從2023年的2.8558%降至2.7294%；西部證券的融資成本從2023年的2.9327%降至2.7065%。
一般而言，債券發行的票面利率走低有利于上市券商進行發債融資。但融資成本持續降低，券商對資本補充的需求卻未隨之增強，原因何在？
“這一變化與當前市場環境、政策導向以及券商自身戰略調整密切相關?！比A創證券金融業研究主管、首席分析師徐康表示，受政策、市場環境等影響，券商不斷調整自營、兩融等重資本業務規模，雪球及DMA等衍生品業務規模亦有所收縮，因此對補充資本的需求不再強烈。
此外，一位中小券商分析師認為，券商在經歷前幾年的密集發債后，債務規模逐步上升，影響了利息凈收入，因此對于通過債務融資擴張資本的策略更加謹慎。上市券商2023年至2024年一季度的利息凈收入連續下滑，反映出債務規模增長帶來的利息支出增加。
走資本節約型之路
在業內人士看來，券商放慢發債融資步伐，在一定程度上體現了券商對聚焦主責主業，走資本節約型、高質量發展之路的探索。
今年5月，中國證監會修訂發布《關于加強上市證券公司監管的規定》，要求“證券公司首次公開發行證券并上市交易和再融資行為，應當結合股東回報和價值創造能力、自身經營狀況、市場發展戰略等，合理確定融資規模和時機，嚴格規范資金用途，聚焦主責主業，審慎開展高資本消耗型業務，提升資金使用效率”。
券商過去常常通過再融資向重資本業務“輸血”，導致重、輕資產業務發展相對不均衡。華寶證券戰略研究總監衛以諾認為，券商收入與利潤結構多元化是高質量發展的必然要求。過度聚焦某些業務可能導致公司的營收和利潤嚴重依賴資產負債表的擴張。
“長遠來看，券商應根據環境變化，適時調整其融資策略，通過優化資產負債結構、提高資金使用效率等方式來增強自身的資本實力。這有利于推動券商內生式增長。”一位專家表示。
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