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股票投資是選擇好公司？
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陳佳禾
大家都知道，股票投資主要有兩種流行方式：一種側重于“性價比高”，在各個高性價比的投資方向之間來回買賣，不斷探尋價錢遠遠低于意義的企業，維持資產配置的“最好性價比高”；另外一種側重于“好公司”，買進一家好公司而且長期投資。
那樣，“性價比高”和“好公司”這幾種投資方式，哪一種更好賺錢？今日，假如我們隨意找幾個投資人問一下，獲得的回答基本上都是：“自然是是企業投資法才算是價值投資者的正路，股神巴菲特就是這樣說的。”
確實，今日的股神巴菲特在交易時，以“好公司”的投資方式更加大家孰知，例如他對于可口可樂、蘋果公司的項目投資等。
可是，往往股神巴菲特如今挑選“好公司投資法”，而非“性價比投資法”，不是因為“好公司投資法”的投資收益率更高一些（留意收益率和收益之間的差別），反而是股神巴菲特現今投資總額，使他根本無法挑選“性價比投資法”。
少量資產的優點
股神巴菲特在接受采訪時，以前明確提出，假如資金額不是很大，那樣他能夠得到比之前高出很多的收益率。而得到這類收益率的辦法，就是使用他早期追隨格雷厄姆的投資方式，而非如今選用在商業保險浮存金金融杠桿支撐下的“好公司投資法”。
在1999年7月5日出版國外《商業周刊》雜志期刊中，發表了股神巴菲特的一次訪談文章內容，名叫《小量資金的優勢》。在此次訪談中，股神巴菲特表明：“假如我今日只管理方法100萬美金，或是1000萬美金，我的投資也會更加充足、更加高效。至于那些‘經營規模對投資沒有影響’的人都胡扯。這輩子所獲得的最大投資收益率，要在20個世紀50時代所取得的，那時我完爆了道瓊斯。可是，我那時的投入總額只有一點點。針對投資收益率（而非回報率）而言，沒錢是一個非常極大的優點。我如果只管理方法100萬美金，我基本上毫無疑問，我幫你一年賺50%?！?/p>
截止到1999年底，哈撒韋·哈撒韋公司（下簡稱BRK企業）的資產總額達到1314億美金。而截止到2022年底，BRK企業的資產總額已經超過了9485億美金。顯而易見，股神巴菲特所講的那一個“小資金的樂趣時期”，對他而言早已一去不復返了。
股神巴菲特
交易中國石油的啟發
為何追尋性價比較高的投資方式，針對資金額非常大的股神巴菲特而言，已不再可用了啦？
理由很簡單。最先，針對“性價比投資法”而言，相對性優惠的價格尤為重要。換句話說，性價比項目投資必須在這個市場不太喜歡一種財產、心情低落時買進。而銷售市場即然不喜歡這樣的個股，交易量當然會更口味淡。
次之，“性價比投資法”一直在不同投資方向中間變來變去，為此探尋最佳性價比高，這便增強了對成交量要求。比較之下，“好公司投資法”一旦買進一家企業之后，十幾年甚至幾十年壓根就不買賣，對成交量的需要就沒那么大。
看一下股神巴菲特在2002年~2003年買進香港股市中國石油股份（00857）的案例。那時候巴菲特投資4.88億美金，買進中國石油1.34%的股權。在中國原油2003年年度報告中，Warren E. Buffett（股神巴菲特）排到第三控股股東。
為何股神巴菲特不要買更多中石油股票呢？為什么要購買到1.3%呢？購買到30%不好么？在那個年代，中國石油90%的個股，均由總公司中國石油天然氣集團公司所擁有。換句話說，二級市場可以買到全部股票僅有10%。
顯而易見，股神巴菲特不太可能把二級市場10%的股權都買下，那般價格也飛到天上去。1.34%等同于二級市場供應量的1/7，已經是很大量買進。
之后，中石油股票價格是2003年~2007年的幾年的時間時間內，增漲大概10倍，股神巴菲特該筆項目投資也賺了非常大的投資收益率。以5年9倍估計，該筆投入的復合增長率（CAGR）達到55%，和前邊股神巴菲特他說的話“50%”相去不遠。
可是，該筆最典型的“周期時間短、注重性價比高”，而非“買進好公司長期投資沒動”的投入，盡管給股神巴菲特賺了高額的收益，但是相對性BRK企業的規模而言，其收益或是無足輕重。
股神巴菲特在中國原油上花了4.88億美金，就已買到中國石油全部流通股本的1/7。假如假定銷售市場忽視股神巴菲特的買進，他在當時買進流通股本會達到極限，例如全部流通股本的1/2，那樣也只不過是15億美金上下。
從交易量而言，2002年，中國石油在香港股市的交易量僅有190萬港元，2003年乃是637萬港元。按那時候美金和港幣大概7.8：1的費率，三年的交易量加在一起也就只有100多億美元。股神巴菲特即使買下來這其中的20%（經驗豐富的操盤手都清楚，這都是很大的占比，沒有人能買下來成交量50%且不振蕩價錢），頂多其實就是20億美金，和之前計算出來的15億美金不相上下。
依據2003年年度報告，BRK企業截止到2003年底資產總額達到1806億美金。4.88億美元具體買進額，或是即便是15億美金、20億美元極端化買進限制，也很難超出那時早已十分巨大的BRK公司資產總額的1%。
顯而易見，非常大的經營規模阻擋了股神巴菲特再次運用“性價比投資法”能夠所帶來的極高投資收益率。在BRK企業的資產總額就已經足夠極大之后，股神巴菲特所查到的“性價比投資方向”，可能很難對龐大股權造成影響。
片仔黃二公司股東財富傳奇
針對資產規模并沒有股神巴菲特那么龐大投資者而言，完全沒必要硬抄股神巴菲特今日的“好公司投資法”，革除股神巴菲特在資金額很鐘頭所善于的“性價比投資法”。
如同股神巴菲特自身常說，假如為他一筆更少的錢，他依然會興奮的拾起“性價比投資法”。此方法能夠帶來的高額收益，難以被“好公司投資法”追上。
事實上，在BRK企業的股東大會上，股神巴菲特的配演查里·查理芒格，就不止一次吐槽股神巴菲特，說自己“有時候依然會尋找之前‘撿煙頭抽一口’的樂趣”。
只不過是，在龐大財產總產量下，后來股神巴菲特已經徹底無法運用“性價比投資法”。在此時，“好公司投資法”變成了股神巴菲特僅有的挑選。
自然，“性價比投資法”和“好公司投資法”各有不同。盡管股神巴菲特在資金額鐘頭主要采用“性價比投資法”、而且獲得的成功使他今日都忘不掉，但對于靈活運用“好公司投資法”這個小資產投資者而言，投資收益率也一樣能夠很令人震驚。
在A股市場，片仔癀公司（600436）第二大股東王富濟（2009年王富濟穩居第三控股股東，2022年穩居第二大股東），便以十幾年提高上千倍的投入銷售業績，譜寫了一段耳熟能詳的項目投資熱血傳奇。從2009年第一次出現在企業年報中，到2022年一直保持著基本上同樣的占股比例，該筆“買進好公司持續沒動”的投入，在13年來增加了大概100倍。
所以，投資之道從來沒成法所依。按《孫子兵法》常說，“敬于利而行，不合適于利而止?！蓖顿Y人不該局限于“好公司”或者“性價比”中的一種投資方式，對另一種方式視如異端。他們所應當依賴的唯一投資原則，便是根據自身的獨有狀況、根據市場需求的獨特特性，保證逐使用價值而行、唯質量是圖，最大程度地讓資產配置的長期價值提高，從而給長期性回報率產生較大勝算。
（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）
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