私募基金

◎記者 馬嘉悅 梁銀妍

“最近，‘殼私募股權(quán)’業(yè)務(wù)根本做不到，甚至很難回到資本。”私募股權(quán)“殼資源”交易商感到的寒意是私募股權(quán)行業(yè)深刻變化的縮影。

今年以來，私募監(jiān)管不斷加大，一系列新規(guī)進(jìn)一步規(guī)范了私募展業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，極大地壓縮了“窗口基金”的設(shè)立、充當(dāng)渠道和“殼私募”交易的生存空間。在嚴(yán)格監(jiān)管的背景下，今年以來取消了數(shù)千家私募股權(quán)，加快了自檢合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的步伐，并根據(jù)實(shí)際情況積極清算了“殼產(chǎn)品”，暫停了不合規(guī)基金的凈資產(chǎn)披露。

對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)來說，大資產(chǎn)管理、嚴(yán)格監(jiān)管、快速清理可以說是一場(chǎng)痛苦與增長交織的改革，但也給了行業(yè)重新定位和規(guī)劃發(fā)展路徑的機(jī)會(huì)。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來私募股權(quán)除了賺錢外，還應(yīng)加強(qiáng)合規(guī)底線意識(shí)，堅(jiān)持創(chuàng)造絕對(duì)回報(bào)的初衷，提高專業(yè)水平，成為值得投資者信賴的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

出清加速：

取消成千上萬的私募股權(quán) 數(shù)十家被罰

劉莉（筆名）最近經(jīng)常加班的原因是研究新規(guī)定，逐一自查，組織監(jiān)管政策研討會(huì)，調(diào)整運(yùn)營細(xì)節(jié)，這也是大多數(shù)私募股權(quán)經(jīng)理正在做的“家庭作業(yè)”。

劉麗是一家100億級(jí)定量私募股權(quán)公司的合規(guī)總監(jiān)。她承認(rèn)，自今年以來，監(jiān)管一直在增加。”整個(gè)行業(yè)都“收緊了一根弦”。未來，展覽行業(yè)的每個(gè)環(huán)節(jié)都必須嚴(yán)格遵守合規(guī)底線，否則將受到懲罰甚至取消。”

從公開信息來看，今年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步規(guī)范了私募展業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。4月28日，中國基金會(huì)就《私募股權(quán)證券投資基金經(jīng)營指南》征求公眾意見，規(guī)范私募股權(quán)基金的募集和存續(xù)門檻、組合投資和總杠桿水平；5月1日，《私募股權(quán)投資基金登記備案辦法》（以下簡(jiǎn)稱《備案辦法》）正式生效，對(duì)私募股權(quán)基金高管和股東有嚴(yán)格要求，被稱為“歷史上最嚴(yán)格”的新備案登記規(guī)定。

在嚴(yán)格的監(jiān)管下，許多私募股權(quán)基金經(jīng)理積極進(jìn)行自查。根據(jù)中國基金會(huì)公布的信息，5月22日，上海瑞郡投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“瑞郡投資”)主動(dòng)注銷。對(duì)此，瑞軍資產(chǎn)宣布，瑞軍投資實(shí)際控制人杜昌勇?lián)碛兴侥脊蓹?quán)證券投資基金經(jīng)理上海瑞軍資產(chǎn)管理有限公司，瑞軍投資沒有管理基金，未來將不再從事證券投資私募股權(quán)業(yè)務(wù)，因此公司最近主動(dòng)向中國基金會(huì)提交注銷私募股權(quán)基金經(jīng)理登記申請(qǐng)。

自2022年以來，自愿取消私募股權(quán)的數(shù)量顯著增加。根據(jù)中國基金會(huì)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年有1356名經(jīng)理被取消，是2021年的2.2倍。截至5月30日，今年已有近240家私募股權(quán)公司被取消。

今年以來，監(jiān)管部門除了不斷細(xì)化和完善規(guī)則外，還通過行政監(jiān)管措施和清理加快了清理 “偽私募”“亂私募”。

根據(jù)中國基金會(huì)協(xié)會(huì)的公共信息，5月份取消了70多只私募股權(quán)基金，今年以來取消了1796家私募股權(quán)基金經(jīng)理。從年度數(shù)據(jù)來看，中國基金會(huì)協(xié)會(huì)今年以來取消的私募股權(quán)數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。

同時(shí)，今年以來，中國基金會(huì)協(xié)會(huì)多次發(fā)布《紀(jì)律處分決定》，許多機(jī)構(gòu)被取消會(huì)員資格，取消經(jīng)理登記，涉及10多家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和負(fù)責(zé)人。十三地證監(jiān)會(huì)對(duì)44只私募股權(quán)基金及其相關(guān)負(fù)責(zé)人作出了60項(xiàng)行政監(jiān)管措施決定。一般來說，信息披露違規(guī)、違反投資者適宜性、未充分履行謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)、未及時(shí)向中國基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)會(huì)報(bào)告義務(wù)已成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

“野蠻”結(jié)束：

灰色操作生存空間壓縮

在嚴(yán)格的監(jiān)管下，從私募灰色操作衍生出來的行業(yè)走到了盡頭。

童瑤(化名)靠“殼私募”買賣賺錢，記者發(fā)現(xiàn)她時(shí)，她正在編輯群發(fā)各種資質(zhì)/許可證辦理、收轉(zhuǎn)的廣告。

童瑤承認(rèn)：“現(xiàn)在‘殼私募股權(quán)’錢不容易賺，因?yàn)橹袊饡?huì)要求私募股權(quán)經(jīng)理實(shí)收貨幣資本不少于1000萬元，同一實(shí)際控制人設(shè)立第二類公司需要解釋設(shè)立的合理性，這些新規(guī)定大大提高了“殼”成本，許多囤積“殼”不符合新規(guī)定的要求不能轉(zhuǎn)讓，業(yè)務(wù)難以做，我們正在考慮做其他業(yè)務(wù)。”

買“殼”賣“殼”是違法的。“殼私募”也可能成為場(chǎng)外資金配置和非法集資的“載體”，給市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，給投資者帶來潛在損失。因此，監(jiān)管部門一直嚴(yán)格禁止此類行為，備案辦法的發(fā)布極大地壓縮了這一灰色操作的生存空間。

看得見但買不到的“窗口基金”也不能玩。此前，一些私募股權(quán)公司通過長期不開放的小規(guī)模產(chǎn)品創(chuàng)造絕對(duì)凈值，增加曝光率，然后推出新產(chǎn)品來吸引新客戶，以賺取管理費(fèi)。

北京一位私募股權(quán)人士坦言，一些私募股權(quán)利用“饑餓營銷”的慣例來激發(fā)更多投資者的購買欲望，但最終投資者可能無法在“窗口”中購買基金。而且，超高性能往往是通過相對(duì)激進(jìn)的操作來實(shí)現(xiàn)的。該人士表示，該操作是單個(gè)股票的增長，或利用場(chǎng)外期權(quán)將杠桿率提高到10倍甚至20倍。“投資者只看到超高的表現(xiàn)，很容易忽視背后的風(fēng)險(xiǎn)。此前，一些基金損失了98%，這給該行業(yè)敲響了警鐘。”

“這種‘把戲’在未來幾乎沒有空間了。”上述人士表示，私募股權(quán)基金（特別是私募股權(quán)證券投資基金）一直被稱為“靈活性”，但這并不意味著它可以脫離投資來源，但也需要組合投資、分散投資和做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

此外，私募股權(quán)基金作為“渠道”的違規(guī)行為也越來越受到監(jiān)管的重視。一位中型私募股權(quán)高管表示，私募股權(quán)已成為一個(gè)“渠道”，有幾種情況：一是不具備私募股權(quán)管理資格的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，借助合格的私募股權(quán)發(fā)行產(chǎn)品；二是為關(guān)聯(lián)方的特殊目的設(shè)立私募股權(quán)基金，以滿足關(guān)聯(lián)方的相關(guān)需求；三是私募股權(quán)基金產(chǎn)品本身作為渠道，“如購買公共產(chǎn)品，解決其清算問題”。

最近，深圳證券監(jiān)督管理局發(fā)布了2023年第三期深圳私募股權(quán)基金監(jiān)管通知，私募股權(quán)經(jīng)理不得與外部機(jī)構(gòu)或個(gè)人“串通”，私募股權(quán)基金作為渠道或工具，以損害私募股權(quán)基金投資者的利益為代價(jià)，為其他市場(chǎng)參與者提供發(fā)行或承銷業(yè)務(wù)便利，謀取私利。

常勝秘訣：

向上生長 向下扎根

根據(jù)中國基金會(huì)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2023年4月底，中國現(xiàn)有私募股權(quán)基金經(jīng)理22270人，管理基金20.75萬億元。其中，私募股權(quán)證券投資基金經(jīng)理8658人，管理規(guī)模接近6萬億元。

“無論是管理規(guī)模進(jìn)入20萬億元，還是監(jiān)管的持續(xù)努力，都意味著私募股權(quán)基金行業(yè)再次站在十字路口。如果走上正確的道路，該行業(yè)將繼續(xù)健康快速發(fā)展，否則將給該行業(yè)的發(fā)展帶來致命的打擊。”重陽投資副董事長唐金喜直言不諱地說。

唐金喜表示，私募股權(quán)需要從三個(gè)維度塑造健康的產(chǎn)業(yè)文化：一是堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售推薦、投資決策、交易運(yùn)營、客戶服務(wù)等環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上保護(hù)投資者利益；二是堅(jiān)持合規(guī)經(jīng)營，私募股權(quán)基金必須通過合規(guī)培訓(xùn)、案例教育內(nèi)化為員工的自覺行為；最后，提高專業(yè)水平，投資收益應(yīng)通過發(fā)現(xiàn)價(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值來獲得，而不是短期投機(jī)、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法行為。

明瑞資本認(rèn)為，私募股權(quán)行業(yè)有望走向“斷尾”、“管頭”和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，即清理小型私募股權(quán)基金，使大型私募股權(quán)更加標(biāo)準(zhǔn)化。因此，大型私募股權(quán)經(jīng)理必須更加努力地建立合規(guī)體系和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，真正跟上大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的步伐。小型私募股權(quán)也應(yīng)在合規(guī)性的基礎(chǔ)上穩(wěn)步增長，以差異化的優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力贏得投資者的信任。

以2004年私募陽光為起點(diǎn)，私募行業(yè)已經(jīng)走過了近20年。如今，私募股權(quán)基金行業(yè)再次面臨著一個(gè)新的話題：如何在這一改革中成長和轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的應(yīng)有價(jià)值？在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，管理者要以勇氣和智慧向上成長，以遠(yuǎn)見和毅力扎根，打造平臺(tái)化、合規(guī)化、品牌化的綜合能力，才能真正在資產(chǎn)管理行業(yè)的大發(fā)展浪潮中乘勢(shì)而上。