陳嘉禾

　　在中國(guó)歷史上，有一段非常有名的故事，叫“管鮑之交”。在戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，當(dāng)管仲成為齊國(guó)的國(guó)相、統(tǒng)領(lǐng)齊國(guó)走向富強(qiáng)以后，管仲對(duì)于曾經(jīng)給予自己莫大幫助的鮑叔牙，說了這樣一段評(píng)價(jià)：

　　“吾始困時(shí)，嘗與鮑叔賈，分財(cái)利多自與，鮑叔不以我為貪，知我貧也。吾嘗為鮑叔謀事而更窮困，鮑叔不以我為愚，知時(shí)有利不利也。吾嘗三仕三見逐于君，鮑叔不以我為不肖，知我不遇時(shí)。吾嘗三戰(zhàn)三走，鮑叔不以我怯，知我有老母也。公子糾敗，召忽死之，吾幽囚受辱，鮑叔不以我為無恥，知我不羞小節(jié)，而恥功名不顯于天下也。生我者父母，知我者鮑子也。”

　　管鮑之交中的兩個(gè)要素：

　　動(dòng)機(jī)與時(shí)運(yùn)

　　在這段話里，管仲說了自己做得很糟糕的五件事情，分別是做生意多給自己分錢、幫鮑叔牙做事結(jié)果栽了、被公務(wù)員隊(duì)伍開除過三次（三仕三見逐于君）、上戰(zhàn)場(chǎng)打仗逃跑了三次（三戰(zhàn)三走）、政治斗爭(zhēng)失敗不肯以身殉主。

　　想想看，如果我們身邊有這么一個(gè)朋友，不會(huì)搞錢、做事也不會(huì)、膽子又小，還是個(gè)投降派，我們?cè)趺纯此亢?jiǎn)直就是窩囊廢一個(gè)對(duì)不對(duì)？結(jié)果，鮑叔牙透過這一切，看到了背后的兩個(gè)要素：動(dòng)機(jī)、時(shí)運(yùn)。

　　看清了動(dòng)機(jī)和時(shí)運(yùn)，鮑叔牙就理解了管仲為什么五次做事五次糟糕：要么是動(dòng)機(jī)善良，和傳統(tǒng)理解卻相違背（比如打仗逃跑不是因?yàn)槟懶。桥伦约核懒死夏餂]人養(yǎng)），要么是時(shí)運(yùn)不濟(jì)。總而言之一句話，管仲其實(shí)是個(gè)能干的好人，只是他的動(dòng)機(jī)和時(shí)運(yùn)總是不湊巧罷了。

　　在透徹理解管仲以后，鮑叔牙毅然向齊桓公推薦管仲為相。于是，齊國(guó)由此富強(qiáng)，齊桓公成為春秋五霸之一，而鮑叔牙自己也得到了很好的回報(bào)。《史記》記載他“子孫世祿于齊，有封邑者十余世，常為名大夫”。十幾代鮑叔牙的子孫，都因此成為齊國(guó)的貴族。

　　這比今天拼命雞娃，指望孩子考個(gè)好大學(xué)就算完事的家長(zhǎng)們，可是高明了太多。

　　看透投資中的動(dòng)機(jī)

　　在管鮑之交的故事里，我們看到兩個(gè)非常重要的因素：動(dòng)機(jī)、時(shí)運(yùn)。也就是說，要理解一個(gè)人、一件事，我們不能光看現(xiàn)象本身，而是必須先理解其背后的動(dòng)機(jī)、時(shí)運(yùn)。

　　在資本市場(chǎng)里，事情也是一樣：要理解資本市場(chǎng)，必須理解其中的動(dòng)機(jī)、時(shí)運(yùn)。

　　這里，首先讓我們來說說動(dòng)機(jī)。

　　說到動(dòng)機(jī)，資本市場(chǎng)里有一句經(jīng)典哲言：“屁股決定腦袋，倉位決定觀點(diǎn)。”當(dāng)你問一位投資者“市場(chǎng)會(huì)怎樣”時(shí)，絕大多數(shù)時(shí)候你無法得到真正理性、超脫事外的回答。

　　一般的結(jié)果一定是這樣：如果這位投資者滿倉，他就會(huì)告訴你“市場(chǎng)會(huì)很好”，反之則會(huì)告訴你“市場(chǎng)糟糕透了，千萬別投資”。畢竟，有誰會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)很好，自己卻不買，或者認(rèn)為市場(chǎng)要暴跌，自己還滿倉呢？

　　這種“罔顧事實(shí)、誓死捍衛(wèi)自己倉位”的現(xiàn)象，原因就來自于動(dòng)機(jī)。人總是有動(dòng)機(jī)把自己的行為描述成正確的，因此滿倉的人一定看多，空倉的人一定看空，也就成為幾乎顛撲不破的真理了。

　　而正是由于這種現(xiàn)象，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)觀點(diǎn)的調(diào)研，幾乎沒有準(zhǔn)確性可言，或者幾乎都是反向指標(biāo)。

　　當(dāng)大比例的投資者看多市場(chǎng)時(shí)，意味著他們的賬戶里幾乎都是股票，沒有現(xiàn)金。那么既然大家都沒有現(xiàn)金，新增的資金又在哪里呢？又有誰有錢推高市場(chǎng)呢？而且當(dāng)大家手里都是一把股票的時(shí)候，砸起盤來可是子彈充足。

　　反之，當(dāng)大部分投資者看空市場(chǎng)時(shí)，打開他們的賬戶，你一定會(huì)發(fā)現(xiàn)他們沒有多少股票，卻有大把現(xiàn)金。沒人有股票可以賣，一堆現(xiàn)金等著買，這樣的市場(chǎng)往往機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以，下次當(dāng)你看到“90%的投資者看空市場(chǎng)”這樣的消息時(shí)，你會(huì)害怕，還是開心？只分析現(xiàn)象，你一定會(huì)害怕，這么多人都看空！但是分析一下現(xiàn)象背后的動(dòng)機(jī)，你就會(huì)感到非常高興。

　　再比如，在新媒體時(shí)代，我們會(huì)看到很多分析市場(chǎng)的“小作文”。這些小文章有一些共同點(diǎn)，比如經(jīng)常危言聳聽，聽起來頭頭是道，但是看完了也不知道是誰寫的（往往用了一個(gè)筆名），仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)其中邏輯漏洞百出。

　　每次有朋友拿著這樣的“小作文”來找我，問我寫得有沒有道理，我都會(huì)讓他先等一下：在分析這篇文章以前，你先告訴我，你想過沒有，這個(gè)作者為什么要寫這篇文章？是真想把事情講清楚、帶給你智慧，還是打算用迎合時(shí)事的驚悚分析吸引流量，從而賺廣告費(fèi)之類的收入？明白了很多文章背后的動(dòng)機(jī)，我們就可以節(jié)省不少腦細(xì)胞。

　　對(duì)于金融產(chǎn)品的銷售來說，很多時(shí)候事情也是一樣。為什么理財(cái)經(jīng)理賣這個(gè)產(chǎn)品給你？他賣產(chǎn)品給你的動(dòng)機(jī)是什么？是為了你的資產(chǎn)增值，所以從幾千上萬個(gè)產(chǎn)品里精挑細(xì)選了這一個(gè)給你，還是因?yàn)樽罱拥搅诉@個(gè)產(chǎn)品的銷售任務(wù)？或者因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品的傭金率，在最近推銷的產(chǎn)品里算比較高的？

　　同樣，對(duì)于基金投資來說，為什么我非常看重大金額、大比例的基金經(jīng)理自購？原因也是來自動(dòng)機(jī)。

　　即使我們無法了解一位基金經(jīng)理在做投資時(shí)，背后的動(dòng)機(jī)究竟是為持有人賺錢，還是為了給證券公司多賺傭金，還是為了追上短期排名，抑或是為了保住飯碗，但是如果這位基金經(jīng)理自己大金額、大比例申購了自己的基金，那么他為基金長(zhǎng)期凈值著想的動(dòng)機(jī)，就一定會(huì)更強(qiáng)。

　　所以，我們分析資本市場(chǎng)的各種現(xiàn)象時(shí)，先看透背后的動(dòng)機(jī)，許多事情就會(huì)變得清晰透徹起來。

　　明白市場(chǎng)里的時(shí)運(yùn)

　　說完了動(dòng)機(jī)，我們?cè)賮砜磿r(shí)運(yùn)。

　　在“管鮑之交”的歷史典故中，管仲五次糟糕的表現(xiàn)，三次是因?yàn)楸澈筇厥獾膭?dòng)機(jī)，兩次則是因?yàn)闀r(shí)運(yùn)不濟(jì)（謀事而更窮困、三仕三見逐于君）。在投資工作中，“時(shí)運(yùn)”也是非常重要的決定因素。

　　說起來，資本市場(chǎng)一個(gè)奧妙的地方就在于，賺錢的投資不一定是好投資，可能只是運(yùn)氣好罷了。反過來，不賺錢、甚至虧錢的投資，也不一定是差投資，可能只是運(yùn)氣糟糕罷了。

　　這種“賺錢虧錢”和“運(yùn)氣好壞”之間復(fù)雜的關(guān)系，讓不少投資者感到困惑。不過，反過來想想，如果賺錢的投資都一定是好投資、虧錢的投資就一定是差投資，那么投資豈不是太容易了嗎？我就買最近業(yè)績(jī)最好的那個(gè)基金就行了呀？在2020年基金大牛市里，許多投資者就是這樣想的，后來的結(jié)果大家都知道了。

　　對(duì)于幾乎所有優(yōu)秀的投資者來說，他們的投資生涯中，都一定會(huì)經(jīng)歷糟糕投資帶來的逆風(fēng)期，沒有誰的人生注定一帆風(fēng)順。

　　比如，沃倫·巴菲特所掌管的伯克希爾·哈撒韋公司，盡管創(chuàng)下了人類歷史上最偉大的投資奇跡之一，但是其股票價(jià)格在1972年~1975年之間的表現(xiàn)簡(jiǎn)直慘不忍睹，這4年的回報(bào)率分別是8.1%、-2.5%、-48.7%、2.5%。整整4年，累計(jì)虧損了44.6%。

　　假如有一位基金經(jīng)理，在4年的時(shí)間里把我們的錢虧掉了44.6%，還跟我們說什么價(jià)值投資、市場(chǎng)短期無效、基本面其實(shí)在增長(zhǎng)（這4年里伯克希爾·哈撒韋公司的凈資產(chǎn)實(shí)際增長(zhǎng)了63.9%），我們肯定全部贖回！

　　結(jié)果，在這糟糕的4年之后，從1976年到2023年（截至8月3日），伯克希爾·哈撒韋公司的股票價(jià)格上漲了1.32萬倍。

　　語到文末，感謝中華文明的源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，讓幾千年前“管鮑之交”中閃耀的人類智慧，到今天仍然能為我們所用。面對(duì)資本市場(chǎng)中變化萬千的現(xiàn)象，如果能看透其背后的動(dòng)機(jī)和時(shí)運(yùn)，我們就能在許多時(shí)候做到洞若觀火，從而讓我們的投資立于不敗之地。

　　（作者系九圜青泉科技首席投資官）