證券時(shí)報(bào)記者 陳見(jiàn)南 張智博

　　分析師“內(nèi)卷”愈發(fā)嚴(yán)重

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)從業(yè)人員基本信息公示統(tǒng)計(jì)，截至8月3日，任職于國(guó)內(nèi)129家證券公司的分析師合計(jì)4400名，較2022年年底增加逾440名。目前，分析師數(shù)量最多的是中金公司，旗下各類分析師合計(jì)285名，獨(dú)占鰲頭；同時(shí)中金公司也是唯一一家擁有超過(guò)200名分析師的券商。其后，中信證券、國(guó)泰君安、興業(yè)證券、廣發(fā)證券等大型券商分析師數(shù)量也位居前列。

　　券商分析師數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，在一定程度上反映了券商對(duì)于投研業(yè)務(wù)的日益重視，但同時(shí)意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、“內(nèi)卷”愈發(fā)嚴(yán)重。數(shù)據(jù)表明，目前已有40余名分析師撰寫(xiě)上市公司研報(bào)數(shù)量超過(guò)1000份。其中，來(lái)自中金公司的郭海燕、長(zhǎng)江證券的劉元瑞和申萬(wàn)宏源的周海晨成為業(yè)界“勞模”，他們撰寫(xiě)的公司研報(bào)數(shù)量均在1700份以上，穩(wěn)居行業(yè)前三位。

　　除了工作量“內(nèi)卷”以外，研究標(biāo)的重合度也越來(lái)越高，大量分析師研報(bào)覆蓋同一只股票的現(xiàn)象越發(fā)普遍。證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2022年，券商機(jī)構(gòu)合計(jì)發(fā)布上市公司研報(bào)6.35萬(wàn)篇，相關(guān)個(gè)股數(shù)量2292只。也就是說(shuō)，平均每只股票全年有近28篇研報(bào)覆蓋，覆蓋率創(chuàng)下歷年來(lái)新高。整體來(lái)看，一方面，A股市場(chǎng)研究產(chǎn)能面臨過(guò)剩；另一方面，這些不合理的現(xiàn)象也加劇了研報(bào)“重量不重質(zhì)”、研究?jī)?nèi)容相似度較高等問(wèn)題。

　　逾六成分析師勝率不足50%

　　券商分析師的集體“內(nèi)卷”，造成A股研究市場(chǎng)的一些亂象。一是研報(bào)數(shù)量泛濫，研報(bào)質(zhì)量參差不齊；二是內(nèi)容同質(zhì)化嚴(yán)重。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，海量的研報(bào)需要花費(fèi)更多的時(shí)間和精力去進(jìn)行篩選。在此背景下，數(shù)據(jù)寶從標(biāo)的公司股價(jià)走勢(shì)、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率等角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，篩選出一批投研能力靠前的優(yōu)秀分析師。

　　本次以分析師為變量，對(duì)上市公司研報(bào)合格性進(jìn)行測(cè)評(píng)。與前次標(biāo)準(zhǔn)一致，獲得“買(mǎi)入”、“增持”、“中性”、“賣出”評(píng)級(jí)的個(gè)股，在報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)相對(duì)同期滬深300指數(shù)分別上漲15%以上、上漲5%至15%、下跌5%至上漲5%、下跌5%以上，則視為評(píng)級(jí)合格；反之為不合格。

　　在此評(píng)價(jià)體系下，券商分析師們表現(xiàn)如何？統(tǒng)計(jì)顯示，勝率（合格研報(bào)占比）在80%以上的分析師數(shù)量略超1000名，占比不足15%；勝率在70%至80%的分析師數(shù)量占比不足6%；勝率在50%至70%的分析師占比不足16%。由此來(lái)看，勝率不足50%的分析師仍屬大多數(shù)，合計(jì)占比超過(guò)六成。

　　在保證一定產(chǎn)量輸出（撰寫(xiě)公司研報(bào)數(shù)量100份以上）的前提下，高勝率的分析師更是稀缺，僅有140多名分析師勝率超過(guò)80%，占比不足7%。其中勝率最高的是賴丹丹，研報(bào)數(shù)量156篇，勝率接近99%；于嘉懿、陳文敏、劉欣等高產(chǎn)分析師勝率也均高于95%。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)偏離度7.2%

　　若要綜合評(píng)價(jià)一名券商分析師的投研實(shí)力，除了對(duì)于股價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)的精準(zhǔn)度，對(duì)業(yè)績(jī)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)同樣不可或缺。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，券商上市公司研報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)偏離度中位數(shù)為7.2%。也就是說(shuō)，超過(guò)一半的上市公司研報(bào)對(duì)于個(gè)股年度業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)比實(shí)際值高7.2%。

　　從業(yè)績(jī)偏離度的分布來(lái)看，高估業(yè)績(jī)10%以上的研報(bào)數(shù)量占比較高，超過(guò)45%；其中分析師預(yù)測(cè)年度業(yè)績(jī)?yōu)檎?shí)際業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)的研報(bào)共計(jì)14186份，占比接近3%；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)高估50%至100%的研報(bào)數(shù)量占比接近8%；高估100%以上的研報(bào)數(shù)量占比超過(guò)8%。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值在實(shí)際值正負(fù)10%以內(nèi)的研報(bào)數(shù)量占比不到四成。低估業(yè)績(jī)10%以上的研報(bào)數(shù)量占比約15%。整體來(lái)看，三分之二的研報(bào)高估上市公司業(yè)績(jī)。

　　由此可見(jiàn)，券商研報(bào)往往會(huì)樂(lè)觀估計(jì)上市公司業(yè)績(jī)，實(shí)際業(yè)績(jī)相對(duì)研報(bào)預(yù)測(cè)普遍要打個(gè)折。而在高產(chǎn)分析師（撰寫(xiě)公司研報(bào)數(shù)量100份以上，下同）中，高估業(yè)績(jī)的分析師數(shù)量占絕大多數(shù)，占比超過(guò)95%。

　　市場(chǎng)深度研報(bào)占比約9.25%

　　想要把研報(bào)寫(xiě)出深度并不容易，需要券商分析師十分熟悉行業(yè)動(dòng)向，深入研究上市公司經(jīng)營(yíng)管理層、核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)情況等，再來(lái)挖掘上市公司的價(jià)值。在內(nèi)容深度上，目前A股投研市場(chǎng)仍有不小的提升空間。以高產(chǎn)分析師為例，深度研報(bào)占總產(chǎn)出比例的中位數(shù)為9.25%，整體屬于偏低水平。

　　從分布來(lái)看，券商分析師寫(xiě)深度研報(bào)的比例普遍落在5%~20%區(qū)間，合計(jì)占比近八成；低于5%的占比16%；高于20%的占比較小，不足6%。從數(shù)量上看，深度研報(bào)數(shù)量超過(guò)100份的僅有41人，占比不足2%；劉曉寧、王華君、鮑榮富、蘇寶亮等分析師深度稿件較多，均超過(guò)160份。

　　四大維度篩選出優(yōu)秀分析師

　　綜上所述，券商分析師的研究產(chǎn)出既要保證一定的數(shù)量，讓投資者及買(mǎi)方機(jī)構(gòu)充分聽(tīng)到研究市場(chǎng)的聲音；同時(shí)又要從專業(yè)角度出發(fā)，具備相當(dāng)?shù)纳疃群蛻B(tài)度，為資本市場(chǎng)投資提供必要的指導(dǎo)作用。

　　大浪淘沙，哪些分析師的研究工作做得有聲有色？數(shù)據(jù)寶綜合上述四個(gè)維度，按照下列條件對(duì)分析師的投研能力進(jìn)行評(píng)價(jià)：發(fā)布上市公司研報(bào)100篇以上；勝率超過(guò)80%；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值在實(shí)際值正負(fù)10%以內(nèi)；深度研報(bào)占總產(chǎn)出比例超過(guò)5%。

　　數(shù)據(jù)顯示，滿足上述條件的券商分析師共有26名。其中，國(guó)泰君安醫(yī)藥生物分析師丁丹研報(bào)數(shù)量居首，有1119篇，即便放眼整個(gè)A股研究市場(chǎng)也是名列前茅；曾韜、石康、穆方舟、黃琨和孫媛媛5人的研報(bào)數(shù)量也均在500份以上，均具有相當(dāng)?shù)挠^點(diǎn)輸出能力。

　　在內(nèi)容上，馬群星、黃琨、顏慧菁、徐云飛等9名分析師善于撰寫(xiě)深度研報(bào)，深度研報(bào)占總產(chǎn)出的比例均在10%以上。值得一提的是，9名分析師中有5名來(lái)自國(guó)泰君安，占比過(guò)半；國(guó)聯(lián)證券馬群星深度研報(bào)占比最高，為15.67%。

　　其中，浙商證券穆方舟、國(guó)泰君安侯麗科、興業(yè)證券李博彥等分析師，預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)的能力優(yōu)異，勝率均在90%以上；國(guó)泰君安丁丹、李梓語(yǔ)，中金公司吳頔等分析師對(duì)于業(yè)績(jī)估計(jì)較為在行，預(yù)測(cè)偏離度均在3%以內(nèi)。此外，顏慧菁、熊航、尹會(huì)偉、胡歆等人也都是能寫(xiě)能干的優(yōu)秀分析師，股價(jià)預(yù)測(cè)和業(yè)績(jī)估計(jì)能力均出類拔萃。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：證券時(shí)報(bào)中心數(shù)據(jù)庫(kù) 王紹義/統(tǒng)計(jì)）