【銳眼見市】

4月國外Markit加工業PMI初始值創6月新紀錄，服務行業PMI初始值創12月新紀錄；此外，一季度國外個人消費支出提高3.7%，同比增長率1%，并且是2年的最高值，并且失業人數降到3.4%這一在今年的的最低標準。多種指標值表明美國的經濟離衰落的假定總體目標還很遠。

張銳

美聯儲會議發布的公布的數據顯示，3月份國外M_[2]貨幣供給量（沒經季節性調整）為20.7億美元，同比減少4.05%，不但創出自1959年初次引進這一數據至今的較大同比降幅，并且為持續第四個月收攏。作為一種少見的貸幣狀況，M_[2]破紀錄地坍塌引起了市場對于國外會不會產生通縮和經濟蕭條的想到。

一國貨幣總量由貨幣量、M_[0]（商品流通里的現錢）、M_[1](小范圍貨幣供給量)和 M_[2]（廣義貨幣供應量）組成，在其中M_[1]包含M_[0]和機關事業單位活期儲蓄兩個部分，M_[2]包含M_[1]、企事業單位單位定期存款、居民儲蓄和其它流通性儲蓄。依照美聯儲的界定，M_[2]=M_[1]（流動中現錢+活期儲蓄）+存定期+零售貨幣型基金，這兒需要注意的是，美國M_[1]不包含國家財政部、美聯儲會議及存款貨幣組織手上的資金與儲蓄，與此同時，M_[2]里的存定期只包含10萬美金以內的儲蓄，零售貨幣型基金都不包含10萬美金之上機構貨幣型基金。

做為應對新冠疫情沖擊性社會經濟非常規財政政策，美聯儲會議自2020年3月起將聯邦政府貸款基準利率持續大幅度下調至0周邊，與此同時執行不限量的量化寬松政策，則在購買債券的前提下購置抵押貸款支持證券（MBS）。資料顯示，三年疫情防控期間，美聯儲加息負債表從4.2億美元擴大到9億美元，一共加水約4.8億美元。與其相匹配，國外M_[2]由2020年3月的16.1億美元澎漲至2022年3月的21.9億美元，漲幅超過36％。一路飆升的最高處其實就是降落的起止點。2022年3月，國外M_[2]拐頭緩降器，當初12月收攏至21.21億美元，同比減少1.3%，進到近年來，M_[2]的同期相比委縮力度持續變大，從1月的1.7%擴至2月的2.2%，直到收攏至3月份4.05%。

統計分析發覺，國外已有M_[2]貨幣供給量數據信息至今，以往63年其年化平均增長速度為7.1%，絕大部分的增長速度都是在5%-10%中間，且從沒有看到持續下滑，而現在M_[2]持續委縮且塌陷深層加快下挫，與美聯儲會議一反常態貨幣政策緊縮緊密相關。非常好，巨量加水影響了交易，也阻攔社會經濟自由墜落，但是同時卻導致了通脹的亢奮與惡變，最后國外CPI（消費者物價指數）增長幅度創下了過來50年創歷史新高。惱羞成怒，美聯儲會議持續猛踩“剎車踏板”，聯邦政府貸款基準利率在過去的一年多的時長續升10次，在其中4次一次漲幅為75個百分點，加息力度累計達500個百分點，市場利率登高作業至5%-5.25%中間。

更高年利率代表著私人部門應為抵押借款、車輛貸款和信用卡消費更多貸款利息，進而迫不得已耗費她們更多儲蓄，而且利率上行時間段內銀行存款利息的敏感度通常小于更為規模化的貨幣型基金，在前面一種一年期存款單平均利率比后面一種不斷低出近2％的場景下，越來越多的企業與居民挑選把資金通過銀行下線并遷移推送到貨幣型基金，因此大家發現，2022年美國家庭儲蓄率極速降到約2.2%，創出2005年至今的最低標準。通過銀行負債端看，一部分儲蓄被耗費或是轉移到貨幣型基金，而10萬美金之上機構貨幣型基金也不列入M_[2]，M_[2]的核心降低便成為了必定。

升息的前提下美聯儲會議還打開了“縮表”（QT），進而對M_[2]組成進一步的踐踏。數據顯示，QT起源于2022年6月，那時候減少規模達到每個月不得超過475億美金，9月后提升到每個月950億美金，在其中國債券為600億美金，MBS為350億美金。就現在國外貨幣供給量2.6上下進行計算，上年9月前3月美聯儲會議總共縮表1452億美金，等同于降低3705億美元M_[2],而自去年9月迄今年3月，QT總數量為6650億美金，相當于同時期降低17290億美元M_[2]，那樣，自這輪縮表至今，M_[2]的規模被擠壓了18742億美金。

依照弗里德曼的立場，M_[2]的改變大概技術領先物價變動的12-24月，與此同時貨幣數量論告誡我們，經濟行為通常相對滯后M_[2]變動的6-18月。比照發覺，從轉折點發生迄今年3月份，國外M_[2]的降低周期時間已不斷整整一年時長，但在該時間段內，國外CPI已連續變緩9月，后面一種對前者時間響應顯著先于弗里德曼的推論。經濟發展層面，在今年的第一季度國外GDP（國民生產總值）提高1.6%，同比減少2.1%，環比下跌1.3%，并且是持續第三個季度環比變緩，因而形象化來看，不論是CPI或是GDP的改變，都和M_[2]的斜拋運動方位一直保持著比較高水平的重疊。

本質上分辨，伴隨著M_[2]接下來再次下跌，消費市場有可能出現邊界變弱發展趨勢，進而對CPI組成往下拉危害，與此同時CPI翹尾因素會到在今年的迅速下滑，也就是從一季度平均值4.5％上下的水準大幅度降到四季度的-0.2％周邊，因而，動態性上CPI同比降幅將進一步擴張。再看一遍經濟發展，作為美國領跑經濟指數的美債收益率曲線圖自2022年7月至今一直在2年限與10年期、3年限與10年期中間處在倒吊情況，此外，評定銀行信貸、人力資本和加工制造業情況世界大中型企業聯合會發布的領跑經濟指數不斷都沒有擺脫降低路軌，截止到3月份前6月均值為-3.6% ，此外，國外辦公樓出租率于今年第一季度達到12.9%，超過金融風暴階段的出租率最高值。依照紐約聯儲實體模型表明，在今年的美國經濟衰退的概率做到57.7%，為1982年至今的最高值。

但是，包含美聯儲主席鮑威爾及其諾貝爾經濟學獎獲得者、經濟師韋德·克魯格曼等在內的權威專家覺得，M_[2]與對美國的經濟的偏向功效實際上對比之前大大的消弱，所以將M_[2]與經濟行為進行相應的因果關系串連并沒有本質實際意義，對于此事，可以參考的歷史記錄是，國外M_[2]對美國經濟增長的先進性在2000年以前極強，但在2000年以后則并不明顯，主要原因是往日30年美國金融市場經營規模極速擴張，造成產品交易以外的貸幣占有愈來愈多，貨幣流通速度因而降低，從而促使M_[2]的改變與經濟關聯性變弱。對于M_[2]與物價水平之間的關系，依據貨幣主義中的經典方程式：MV=PQ，當貨幣流通速度V和產品成交量Q不會改變時，貨幣供給量M和產品總需求P正相關。美聯儲會議持續升息必然連累貨幣流通速度，但縮表又相反使貨幣流通速度造成上漲趨向，二種能量的博奕客觀方面也會導致貨幣流通速度出現明顯起伏，因而，M_[2]委縮場景下即使是通貨膨脹下滑獲得了確定，但力度尚不能一味地和M_[2]正相關，質言之，M_[2]的下滑并不一定造成物價水平的負重深蹲。

確實，通過國外最新發布的經濟指標，并不難看到能夠掩去與蓋壓通貨緊縮與經濟蕭條的微芒。3月份國外CPI同比增長5%，顯而易見還處于歷史時間上位，在其中去除食品能源關鍵PCE（個人消費支出）cpi指數環比上升4.9%，表明通貨膨脹仍然具有極強的黏性，并且在如此之高的CPI與PCE眼前推測接著必定發生通縮，確實有些中氣不足。從經濟景氣指標值看，國外3月耐用品訂單初始值環比上升3.2%，大幅度扭轉了幾個月降低的局勢，與此同時，4月Markit加工業PMI（采購經理指數）初始值創 6月新紀錄，服務行業PMI初始值創12月新紀錄；此外，一季度國外個人消費支出提高3.7%，同比增長率1%，并且是2年的最高值，并且國外4月新增加非農就業人口25.6數萬人，持續13月超過經濟師的預測分析，失業人數降到3.4%這一在今年的的最低標準。多種指標值表明美國的經濟離衰落的假定總體目標還很遠。

最終返回M_[2]上去。因為從這個時間看已連續委縮了4月，但目前20.7萬億美元的M_[2]仍比疫前高于近32%，值得一提的是，硅谷銀行事件的發生，美聯儲會議在經過貼現窗口向社會增配流動性與此同時，還創立了定期存款融資方案(BTFP)，美國銀行根據BTFP的股權融資規格可以達到4.3億美元，相當于便是美聯儲會議以另一種方式加水4.3億美元。除此之外，盡管美聯儲會議、國家財政部及其存款機構擁有的資金與儲蓄并不納入M_[2]，金額超過10萬美元存定期都不列入M_[2]統計范圍，但實實在在的流通性則是存有的，并且數量很大，與此同時客觀性上并沒有缺失面向全國融資服務能力。也正是這些存量與增量貨幣共震，促使美國金融系統中流通性總數其實也不十分緊缺，而只需貨幣供給量相對性充足，國外消費機械能便能保持著很強的延展性，通脹水平短時間就更難現大幅回落，但是同時能夠看到的就是，隨著M_[2]再次收攏指引下的消費水平向著2%目標遲緩接近，美聯儲的財政政策將從開始的破舊立新轉為小心謹慎。

（作者系中國市場學會理事長、經濟學教授）

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