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可轉換債券“雙低策略”無效？機構錨定信用資格均衡布局
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◎聶林浩 記者 馬嘉悅
第一個退市可轉換債券即將出現，讓機構重新思考可轉換債券的投資布局。
最近，*ST搜索特宣布，公司股票和可轉換公司債券將終止上市。長期以來，由于可轉換債券具有“進攻、退卻、防御”的特點，機構在投資時往往采用“雙低策略”（低價、低股票溢價率）來實現“躺贏”。然而，隨著第一次退市可轉換債券的出現，許多業內人士表示，可轉換債券市場投資有望回歸理性，專業投資者將進一步發揮定價能力，并根據信用資格選擇目標。
第一次強制退市可轉債會出現
*ST搜索最近的公告將打破可轉換債券市場零退市的記錄。
巧合的是，*ST藍盾、*ST紅相、*ST全建、*ST正邦等發行的可轉換債券也可能因正股退市而面臨退市。
“第一個退市可轉換債券即將出現其積極的一面。退市可轉換債券發行人的基本面往往存在嚴重問題，對所謂“債務底部”的信念使得這些可轉換債券仍以高于其內部價值的價格進行交易，破壞了市場定價的有效性。退市可轉換債券的出現將促進市場合理回歸，有利于專業投資者發揮定價能力。”朱潤投資公司表示。
錢福來資產管理公司徐佳瑩也承認，隨著全面注冊制度的實施，退市趨于正常，可轉換債券的信用風險逐漸暴露。可轉換債券的調整有利于市場的健康發展。
“玩法”變了
退市可轉換債券的出現，讓機構重新思考可轉換債券的投資策略。
朱潤投資認為，退市可轉換債券的出現并不意味著“雙低策略”無效，因為目前只有8只可轉換債券為ST，該策略要求頭寸相對分散。但在以“雙低策略”為核心的基礎上，應更加關注接近債務底部的可轉換債券，盡快發現上市公司的信用風險，及時調整頭寸組合。
徐佳瑩透露，在選擇可轉換債券時，公司將重點關注基本面支持、資質良好的可轉換債券，避免問題可轉換債券，遠離高波動的“垃圾債券”。同時，頭寸品種應盡可能分散，以避免跟隨炒作趨勢。
上海一位私募股權人士表示，可轉換債券的“雙低策略”在過去非常有效，但隨著信用風險的出現，可轉換債券的價格下限已經打開。目前，該公司在使用“雙低策略”時非常謹慎。
積極布局私募
盡管存在信用風險，但在機構看來，可轉換債券市場有望繼續擴張，值得積極布局。
上海一家私募股權公司的創始人表示，從長遠來看，股市將整體上漲，投資者可以通過可轉換債券進行左側布局，并在支付較少成本的基礎上獲得未來股市上漲的收入。
徐佳瑩還認為，可轉換債券擴張是大勢所趨。雖然目標的增加增加了投資難度，但它有助于機構發揮專業定價能力。
根據年度報告數據，許多頭部私募股權公司積極布局可轉換債券。據私募股權網絡統計，截至第一季度末，林源投資產品共持有15只可轉換債券，總市值超過2.56億元。瑞軍資產也是可轉換債券投資領域的領先玩家。其產品共持有17只可轉換債券，總市值近9億元，其中3只可轉換債券市值超過1億元。
此外，九坤投資、明宇投資等多家百億級量化私募股權也出現在可轉債持有人名單上。公開資料顯示，九坤投資旗下產品共持有9只可轉換債券，總市值約1.23億元。與主觀私募不同，九坤投資重倉持有多只活躍轉債，占這些可轉債前十大持有人的一半。明宇投資其產品共持有15只可轉換債券，總市值約2.50億元。
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