□a股的上漲趨勢(shì)沒(méi)有改變。一方面，消費(fèi)復(fù)蘇、政策支持等多種因素的共同影響將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的持續(xù)增強(qiáng)；另一方面，市場(chǎng)估值低，流動(dòng)性豐富，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，意味著后續(xù)維修空間大。

□這一輪市場(chǎng)下跌是對(duì)沖擊市場(chǎng)的調(diào)整。由于市場(chǎng)大幅下跌，一些交易指標(biāo)接近底部水平，這意味著調(diào)整基本結(jié)束，市場(chǎng)將出現(xiàn)新一輪的買入點(diǎn)。對(duì)于中長(zhǎng)期投資者，左側(cè)布局可以適當(dāng)進(jìn)行。

□未來(lái)的主要投資線是中國(guó)特別估值與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的融合。在中國(guó)特別估值方面，基于國(guó)有企業(yè)評(píng)估偏向于提高經(jīng)營(yíng)效率和效率，這將促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)和投資回報(bào)率增長(zhǎng)；在人工智能方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是中國(guó)工業(yè)現(xiàn)代化的必然選擇，具有較大的發(fā)展空間。

◎記者 何漪

上周最后兩個(gè)交易日，上證指數(shù)連續(xù)盤(pán)中跌破3200點(diǎn)，收盤(pán)時(shí)保持這一關(guān)鍵點(diǎn)。隨著市場(chǎng)的不斷調(diào)整，上證指數(shù)下一步將如何演繹，牽動(dòng)著每一位投資者的心。

在沖擊市場(chǎng)的情況下，如何擺脫市場(chǎng)的迷霧？市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，背后是什么干擾？在保險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)之后，如何挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)？《上海證券日?qǐng)?bào)》邀請(qǐng)南方基金宏觀戰(zhàn)略部總經(jīng)理唐曉東、博世基金首席股權(quán)戰(zhàn)略分析師陳顯順、創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春進(jìn)行深入討論。

市場(chǎng)調(diào)整 屬于合理波動(dòng)范疇

上海證券報(bào)：最近，市場(chǎng)資本和情緒的特點(diǎn)是什么？a股市場(chǎng)近期下行調(diào)整的因素是什么？

唐曉東：自去年年底至今年春節(jié)以來(lái)，a股市場(chǎng)大幅反彈，醞釀了調(diào)整需求。同時(shí)，春節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)入“混亂”階段，特別是2月后，利率略有下降、商品沖擊調(diào)整、匯率整體水平，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信心下降，市場(chǎng)本身有必要進(jìn)行調(diào)整。

隨著人工智能技術(shù)的突破，少數(shù)板塊迅速上漲，行業(yè)結(jié)構(gòu)分化達(dá)到極端水平。由于市場(chǎng)缺乏增量資金，不同行業(yè)的極端分化難以長(zhǎng)期持續(xù)，需要通過(guò)一段時(shí)間的沖擊調(diào)整來(lái)消化結(jié)構(gòu)的極端分化。

陳顯順：最近，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下降，10年期國(guó)債收益率接近去年的最低點(diǎn)；北行基金和兩家金融基金相對(duì)穩(wěn)定。但在情緒方面，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)?shù)貍鶆?wù)和穩(wěn)定增長(zhǎng)政策有一定的擔(dān)憂。

市場(chǎng)調(diào)整的核心原因是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的多重矛盾。一是高信貸與低通脹之間的矛盾。企業(yè)中長(zhǎng)期信貸等社會(huì)金融數(shù)據(jù)良好，表明經(jīng)濟(jì)呈上升趨勢(shì)，但CPI、PPI持續(xù)下降，反映了總需求疲軟；第二，在經(jīng)濟(jì)上升趨勢(shì)下，存在短期下降。經(jīng)過(guò)三個(gè)月的擴(kuò)張，制造業(yè)PMI在4月份下降至收縮范圍。

魏鳳春：5月，a股市場(chǎng)陷入僵局。由于投資者的共識(shí)仍然不清楚，市場(chǎng)缺乏明確的主線和宏觀邏輯。

從基本面看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能薄弱，政策潛在空間縮小，財(cái)政收支疲軟；從交易角度看，中國(guó)特別估值和數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的超額回報(bào)導(dǎo)致投資者兌現(xiàn)回報(bào)。

上海證券報(bào):這次市場(chǎng)調(diào)整，有沒(méi)有被錯(cuò)殺的板塊？AI、中特估等熱點(diǎn)板塊下跌，市場(chǎng)結(jié)束了嗎？

唐曉東：市場(chǎng)調(diào)整屬于合理波動(dòng)范疇，遠(yuǎn)未達(dá)到熊市下跌水平。市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化和分化下降的調(diào)整特征，而不是系統(tǒng)下降的熊市特征。

陳顯順：人工智能市場(chǎng)背后是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化。隨著繁榮的改善，基本面支持的細(xì)分方向仍有良好的投資機(jī)會(huì)；

在中國(guó)特別估值方面，提高業(yè)務(wù)質(zhì)量、效率和穩(wěn)定的高股息是支持中央企業(yè)和國(guó)有企業(yè)估值上升的主要邏輯。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期良好趨勢(shì)下，估值修復(fù)市場(chǎng)尚未結(jié)束。

魏鳳春：有效市場(chǎng)參與者眾多，市場(chǎng)表現(xiàn)是集體行為的交易結(jié)果，沒(méi)有錯(cuò)殺板塊。短期內(nèi)，游戲媒體、中國(guó)特別估計(jì)和其他板塊的差異相對(duì)極端，是脆弱市場(chǎng)的基本特征。調(diào)整完成后，AI、中特估兩大主題市場(chǎng)尚未結(jié)束。

戰(zhàn)略看好 市場(chǎng)前景將向上波動(dòng)

上海證券報(bào):目前上證指數(shù)接近3200點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)。你覺(jué)得未來(lái)a股的走勢(shì)怎么樣？

唐曉東：展望未來(lái)，保持對(duì)市場(chǎng)的戰(zhàn)略樂(lè)觀態(tài)度。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期邊際疲軟。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)降溫空間不大，經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有系統(tǒng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

此外，市場(chǎng)估值水平較低，股票和債券的成本表現(xiàn)明顯偏向于股票。大量目標(biāo)估值較低，提供了絕對(duì)的安全邊際和未來(lái)潛在回報(bào)的賠率。

陳顯順：a股將呈現(xiàn)震蕩上行狀態(tài)。

首先，上升趨勢(shì)沒(méi)有改變。一方面，消費(fèi)復(fù)蘇、政策支持等多種因素的共同影響將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的持續(xù)增強(qiáng)；另一方面，市場(chǎng)估值低，流動(dòng)性豐富，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，意味著后續(xù)維修空間大。

其次，由于地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)因素的干擾，a股的上行過(guò)程會(huì)波折。經(jīng)過(guò)三年的疫情，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很難一蹴而就，居民和企業(yè)的信心需要時(shí)間來(lái)修復(fù)。此外，地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)因素短期內(nèi)難以解決，仍將擾亂市場(chǎng)上行節(jié)奏。

魏鳳春：從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟復(fù)蘇的趨勢(shì)沒(méi)有改變，海外影響開(kāi)始減弱，投資者開(kāi)始適應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟復(fù)蘇的預(yù)期。同時(shí)，由于市場(chǎng)調(diào)整相對(duì)充分，市場(chǎng)指數(shù)再次接近早期低點(diǎn)，為投資者提供了布局機(jī)會(huì)。

左側(cè)布局 股票優(yōu)于債券

上海證券報(bào)：接下來(lái)，市場(chǎng)投資的主線是什么？請(qǐng)說(shuō)明您的投資邏輯。

陳顯順：未來(lái)將圍繞三個(gè)維度展開(kāi)。

一個(gè)是基礎(chǔ)設(shè)施投資鏈。基礎(chǔ)設(shè)施投資的持續(xù)努力將在反周期調(diào)整中發(fā)揮作用。同時(shí)，在“一帶一路”十周年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，結(jié)合中央企業(yè)和國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重估的邏輯，基礎(chǔ)設(shè)施鏈值得關(guān)注。

二是消費(fèi)鏈。隨著防疫措施的不斷優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加強(qiáng)，預(yù)計(jì)消費(fèi)場(chǎng)景將得到修復(fù)，居民消費(fèi)能力將得到提高。與此同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄的上升意味著有更大的消費(fèi)潛力。

第三，技術(shù)增長(zhǎng)鏈。目前，發(fā)展應(yīng)以安全為基礎(chǔ)，安全需要考慮技術(shù)的獨(dú)立控制和增長(zhǎng)能力。隨著海外流動(dòng)性負(fù)面因素的逐步解除，新能源、電子半導(dǎo)體、軍工、高端設(shè)備等投資鏈將迎來(lái)更好的估值環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境。

魏鳳春：投資主線是中國(guó)特別估值與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的融合。在中國(guó)特別估值方面，基于國(guó)有企業(yè)評(píng)估偏向于提高經(jīng)營(yíng)效率和效率，這將促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)和投資回報(bào)率增長(zhǎng)；在人工智能方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是中國(guó)工業(yè)現(xiàn)代化的必然選擇，具有較大的發(fā)展空間。

值得注意的是，符合中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、業(yè)績(jī)向上、股息穩(wěn)定、治理好的企業(yè)，結(jié)合中國(guó)特估和人工智能兩大主題，估值低、增長(zhǎng)強(qiáng)的股票值得關(guān)注。

上海證券報(bào)：后續(xù)應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？資產(chǎn)配置有哪些建議？

唐曉東：這一輪市場(chǎng)下跌是沖擊市場(chǎng)調(diào)整。由于市場(chǎng)大幅下跌，一些交易指標(biāo)接近底部水平，這意味著調(diào)整基本結(jié)束，市場(chǎng)將出現(xiàn)新一輪的買入點(diǎn)。對(duì)于中長(zhǎng)期投資者，左側(cè)布局可以適當(dāng)進(jìn)行。

陳顯順:要注意海外衰退超出預(yù)期，貨幣政策寬松節(jié)奏弱于預(yù)期的變化。

在資產(chǎn)配置方面，股票資產(chǎn)優(yōu)于債券資產(chǎn)，關(guān)注黃金的中期機(jī)會(huì)。目前，10年期國(guó)債收益率較低，利率將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中逐步上升，從而抑制債券市場(chǎng)。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)估值較低，并將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，在海外流動(dòng)性寬松的中期趨勢(shì)下，黃金的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

魏鳳春：從戰(zhàn)略配置的角度來(lái)看，建議投資者擺脫格瓦拉的困境。主要的投資軌道逐漸轉(zhuǎn)向，抬頭看路比低頭拉車要好得多。同時(shí)，我們應(yīng)該努力配置，選擇時(shí)間，尋求風(fēng)險(xiǎn)控制和收入獲取的平衡。